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南洋股份08年3季报点评

发布时间:2008-11-21    研究机构:国信证券

预计公司08、09EPS 为0.71和0.90元,首次给予“谨慎推荐”建议根据公司3季报业绩显示,公司1-9月实现营业收入9.95亿元,同比增长为31%;实现净利润0.73亿元,同比增长为7%,1-9月实现全面摊薄的每股收益为0.48元。

我们预计公司08、09全年EPS 分别至0.71和0.90元,首次给予“谨慎推荐”投资建议。

毛利率下降导致利润增幅落后于收入增幅公司前3季度的综合毛利率13.6%,去年同期为14.2%,同比下降了0.6个点。

从3季度单季观测,公司的综合毛利率为12.0%,而上半年为14.6%,公司的综合毛利率在今年下降幅度非常明显。毛利率下降是利润增幅落后收入增幅的关键因素。

在当前铜、铝价格趋于下行的情况下,公司产品毛利率不升反降。我们认为是基于以下原因:1、中低压电缆的供给方处于完全竞争,尽管公司受益于原材料下降,但激烈的价格战又会削薄毛利率至平均水平。2、公司开拓以前未涉及的新地区,包括北京、天津、山东等北方市场,新市场需要一段投入期。3、金融危机引发的管理层重视,公司基于稳健的财务政策,采用部分让利以加快回款。

不过,我们认为目前的低毛利率是多种因素综合作用的结果,是公司近几年的盈利低点。随着不利因素的衰减,以及公司募投高压产品的投产,未来2年的毛利率有望回升。

存货周转速度优于行业平均,但仍有挖掘潜力电缆行业非常关注存货周转速度。由于电缆产品料重工轻,周转速度高则跌价风险小且盈利能力强。我们将公司与行业平均存货周转速度相比,公司存货周转速度要高出于行业平均10%左右;但与公司产品最相近的公司——即将上市的浙江万马股份相对比,公司还低于对手的周转速度。我们认为,公司还有潜力可以挖掘,管理水平还有提高空间。

行业景气向好,募投高压产品将是未来增长引擎影响电缆行业景气程度最重要的是电网投资。根据电网规划电缆业有望在未来几年保持20%左右的高增长,其中不可忽视的是高压产品的占比迅速上升。

我们认为,公司募投110kV 及以上等级产品的投产将是未来增长的重要引擎。

预计09年下半年公司产能将逐步释放,至10年产能完全释放将新增产值8亿左右。我们估计公司08、09年营业收入将增至14.9和18.5亿,净利润为1.1和1.4亿,EPS 为0.71、0.90元,对应的PE 为11X 和9X。首次给予“谨慎推荐”投资建议。

申请时请注明股票名称