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南洋股份:铜价回落催生亮丽年报,09年增长堪忧

发布时间:2009-04-28    研究机构:天相投资

08年1-12月,公司实现营业收入13.77亿元,同比增长18.50%;营业利润1.71亿元,同比增长39.03%;归属于母公司净利润1.26亿元,同比增长34.04%;全面摊薄每股收益为0.85元。拟分配方案为每10股转增5股派现金5.5元。

第四季度铜价回落,闭口合同获利颇丰。公司继续巩固广东市场、开拓福建市场,35KV及以下电力电缆产品收入继续增长。毛利率上升1.87个百分点至15.81%。第四季度特别是11月以后,铜价自高点回落60%强,公司闭口合同获利丰厚。目前,生产35KV以下电力电缆的公司有3000多家,市场竞争激烈。我们认为,随着新签合同价格的下调,公司产品综合毛利率2009年难有上行空间,IPO高压项目量产后,综合毛利率将于2010年打开上行空间。

2009年是调整之年,所得税压力较大。我们判断,公司2009年经营或有三点不利:1、产品价格下调幅度大,但销量上升不足以弥补,导致营业收入下降;2、新上项目下半年才部分试产,折旧有一定压力;3、公司两免三减半的税收优惠政策已到期,将渐次向25%的税率提高,预计今、明两年所得税的不利影响较大。综上,我们认为,公司2009年利润实现增长较为困难。

IPO项目---公司脱颖而出的希望所在。08年4月公司IPO上市,环保型特种高压交联电缆项目投建。该项目用于生产220KV和500KV交联电缆,其中,500KV产品代表了当今电力电缆最高技术标准。达产后一方面公司可摆脱局限于35KV产品的低毛利率水平,一方面可扩大“经济半径”,有利于公司市场扩张。公司方面预计新项目09-10年贡献营业收入1.45亿元、6.47亿元,对应净利润分别为1,570万元、9,520万元。我们认为,具体数字仍取决于公司新产品推广的进度。

盈利预测及投资评级。预计2009-2010年公司每股收益分别为0.72元、0.85元,对应的动态市盈率为40倍、34倍。公司作为电力电缆生产商,目前估值较高,IPO项目今、明两年对业绩的增厚效果仍有待检验,维持“中性”投资评级。

风险因素。1)公司产品主要以铜为原材料,面临铜价波动风险;2)国内中、低压电缆生产能力已超过市场需求,面临产品价格下行风险;3)IPO项目所生产的220KV和500KV交联电缆质量要求较高,公司产品有通不过检验风险。

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