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南洋股份:受益铜价上涨

发布时间:2009-12-15    研究机构:安信证券

报告摘要:

电线电缆行业受益铜价上涨:在铜价上涨的过程中,电线电缆企业既受益存货的升值,更主要的受益方式是来自“材料成本×(1+增值率)”的定价方式,在增值率基本稳定的情况下,铜价越高,材料成本越高,每公里电缆的售价越高,每公里电缆获得的利润越高。分析南洋股份(002212)、万马电缆、太阳电缆的数据都具备这样的规律。

从09年四季度开始受益铜价上涨明显:南洋股份的收入结构中电力系统的订单约60%,由于电网建设的季节性,四季度是电网建设的高峰期,南洋股份受益目前的高铜价,预计四季度收入达5亿元,净利润5000多万元。2010年铜均价比2009年铜均价预计上涨30%以上。在经济复苏的背景之下,即便是2010年全年铜价维持目前水平,在相同产量的情况下,预计南洋股份2010年前三季度实现的收入和净利润同比都将上升。

110kV电缆即将产生效益:今年4季度,超高压电缆募集资金项目投产,目前已经试生产110kV电缆。实际产能可以达到设计产能的1.5倍。从汕头市电力公司了解到,广东省电力公司已经同意南洋股份的110kV电缆入网。我们预计2010年南洋股份的110kV电缆可以实现收入5亿元。

公司仍是电线电缆行业最佳选择:对比电线电缆企业南洋股份、宝胜股份、太阳电缆和万马电缆财务状况,公司各项财务指标在电缆行业公司中属最好水平;公司的生产效率、资产利用率也是最好。从估值比较来看,南洋股份估值仅高于宝胜股份,但我们认为南洋股份优秀的管理,应该有更高的估值水平。

新募集资金项目让公司驶向蓝海:南洋股份目前的电缆都属于塑料绝缘电缆,新募集资金项目属于橡皮绝缘电缆,橡皮绝缘电缆柔韧性更好,在船用、风电、矿用、机车等领域有广泛用途。新募集资金项目发展的产品都是国内电线电缆行业龙头公司试图要发展的产品,目前国内厂商能生产的量还很少,大量依赖进口,这些产品毛利率高,盈利能力强,竞争也不激烈,是电缆行业的蓝海领域。

盈利预测与投资评级:我们预测公司09-11年EPS为0.59元、0.86元、1.06元,按照10年25倍市盈率估值,目标价位21.5元,新募集资金项目发行成功后,按照14.38元/股的发行价格,将发行4155万股,摊薄后10年EPS为0.727元,对应市盈率为29.6倍。维持“增持-A”投资评级。

风险提示:盈利受铜价影响很大,铜价下跌有盈利下降的风险。安信证券研究中心预测2010年铜价大幅下跌的可能性非常小。

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